【基本情况】
股票名称：九阳股份
股票代码：002242.SZ
现价：14.89（2023年7月13日，截止发稿时间，+1.43%）
所属行业：家用电器/小家电/厨房小家电
上市时间：2008-05-28
实控人：王旭宁
第一大股东：上海力鸿企业管理有限公司
第一大股东持股比例：50.13%
总股本：7.67亿
总市值：114亿
流通股本：7.66亿
流通市值：114亿
营收构成(2022年报)：营养煲系列：36.41%；食品加工机系列：32.16%；西式小家电系列：22.09%；其他：9.34%
【公司简介】
公司主要从事厨房小家电系列产品的研发、生产和销售。主要产品有豆浆机、电磁炉、料理机、榨汁机、开水煲、紫砂煲、电压力煲等七大系列一百多个型号，同时还开发了专供酒店、写字楼的商用豆浆机。
公司产品覆盖全国30多个省、市、自治区，并远销日本、美国、新加坡、印尼、泰国等20多个国家和地区。九阳已形成跨区域的个性管理机构，在济南、杭州、苏州等地建有多个生产、研发基地。目前，九阳在健康饮食电器领域不断拓展，新产品层出不穷。主要产品涵盖豆浆机、面条机、原汁机、电压力煲、电磁炉、料理机、电炖锅、开水煲、电饭煲、One Cup、洗碗机、炒菜机等多个系列三百多个型号，配套健康饮食，“阳光豆坊”子品牌专注研究豆浆原料和五谷粉等五谷健康食品。
【市场表现】
【基本财务情况（RMB）】
项目 |
2021 |
2022 |
2023（预期） |
营业收入（百万） |
10,540 |
10,177 |
11,411 |
营业收入增长率（%） |
-6.1 |
-3.5 |
12.1 |
净利润（百万） |
746 |
530 |
742 |
净利润增长率（%） |
20.7 |
-29.0 |
40.2 |
每股收益（元） |
0.97 |
0.69 |
1.01 |
每股经营现金流(元) |
-0.05 |
0.80 |
0.96 |
ROE |
17.5 |
16.0 |
18.3 |
PE |
17.1 |
24.1 |
16.3 |
PB |
3.0 |
3.8 |
3.2 |
毛利率(%) |
27.8 |
29.1 |
29.3 |
资产负债率(%) |
50.2 |
53.0 |
51.0 |
【核心观点】
2022年，公司实现营业收入101.77亿元，同比-3.45%；实现归母净利润5.30亿元，同比-28.98%；实现扣非归母净利5.47亿元，同比-8.30%。2022Q4单季实现营收32.52亿元，同比-7.32%；归母净利润0.25亿元，同比-69.79%；实现扣非归母净利0.89亿元，同比+76.66%。2023年一季度实现营业收入18.92亿元，同比下降18.74%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降26.98%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比下降25.63%。
公司在2022年实现了1018亿元的营收，同比减少了3.5%。而在22年的第四季度，营收同比下降了7.3%，降幅较前一季度扩大。整个2022年，国内小家电市场的需求整体上处于低迷状态。由于疫情的冲击，线下市场受到了较大的影响。而公司在线下渠道的占比较高，占到了2022年整体营收的39.5%，这导致了整体营收的下压。从品类来看，食品加工机和营养煲的销售额同比分别下滑了7.5%和3.3%，而西式电器则在空气炸锅的增长带动下同比增长了5%。2022年，受需求疲弱和线下消费环境的影响，公司的营收不断下滑。但是，公司抓住了空气炸锅发展的机遇，积极创新产品，并在抖音等新兴电商渠道上进行布局。因此我们对公司的长期经营情况抱有较高的期望。
2022年，公司实现了归母净利5.3亿元，同比下降了29%。而在22年的第四季度，归母净利同比下降了69.8%，主要是由于信托及基金产品公允价值的变动影响。2022年，公司的毛利率为29.1%，同比提高了1.3个百分点。而在第四季度，毛利率为29.8%，同比提高了6.3个百分点。这主要是由于原材料成本的下降和产品结构的改善所致，毛利率的改善趋势有助于逐渐修复盈利能力。2022年，公司的销售、管理、研发和财务费用率分别同比增加了0.7个百分点、0.4个百分点、0.4个百分点和减少了0.5个百分点。期间费用率总体上同比增加了1个百分点。费用率上升主要是因为公司加大了新品推广力度，并在抖音等新型电商渠道上进行布局。2022年，公司的归母净利率为5.1%，同比下降了1.6个百分点，而在第四季度，同比下降了1.4个百分点。实际经营业绩在环比上得到了改善。
公司发挥数字化运营优势，借助抖音、小红书等网络渠道聚合了2500多万粉丝，挖掘大数据的价值，更好地为私域和公域流量提供服务。公司推出太空科技产品系列，不断进行产品创新以提升品牌影响力。在线下渠道方面，公司不断推进ShoppingMall太空科技样板间的建设，结合数字化运营实现了不同圈层人群的覆盖。
整体总结：2022年，公司的小家电内销需求疲弱，导致营收下滑压力增大。毛利率的改善有助于修复盈利能力，但非经常性损益对净利率产生了负面影响。公司持续进行产品创新，通过数字中台提升运营效率，取得了显著成效。
【行业对比】
小家电TOP10对比
【风险提示】
新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧风险；原材料成本大幅上涨。
【盈利预测、估值】
结合2022年年报及2023年一季报，2023/24/25年EPS预测1.01/1.08/1.18元。公司在内销方面表现出韧性，但在外销方面短期承压。线上渠道收入基本维稳，但线下渠道受到疫情因素的扰动，收入有所下滑。不过，该公司的食品加工机、营养煲、西式电器业务在2022年均有所增长，表现良好。公司在期间费用率上升的同时，毛利率也有所提高，这进一步证明了公司的供应链能力增强，公司拓展了以太空科技系列为代表的高毛利新品，有望为未来的盈利做出贡献。公司发布员工持股计划，有助于激发公司成长活力。故给予公司2023年32.05xPE，对应目标价17.73元，还有19.07%上涨空间。